Bhansali Engineering Polymer(BEPL)在3月季度的数据较弱,主要是在保证金方面。高成本库存和终端市场放缓似乎挤压了经营利润率。

关键积极

鉴于终端市场的疲软,BEPL在2009财年第四季度的销售额出现了连续的改善,这是非常值得注意的。值得注意的是,汽车工业占最终用户行业的近50%。

很大的负面影响

该公司目睹毛利率大幅下滑。1月至3月,毛利润率为9.9%,而上一季度为14.8%,一年前为28.9%。销售成本较高似乎是昂贵的库存和有限的范围,将成本转嫁给最终客户。

因此,息税折旧摊销前利润率下降至2%,员工成本急剧下降36%,使其维持下去。

由于较低的营业利润部分被其他收入增加和利息支出降低所抵消,因此税前利润连续下降30%。

主要观察

主要原材料 - 丁二烯和丙烯腈 - 近期走低。特别是丁二烯价格似乎受到中国国内需求疲软的影响,导致印度等出口市场供应增加。抚顺石化(中石油)特别报道近期出口量增加。

苯乙烯价格一直波动不定。Apcotex的管理评论强调了较低的原材料价格趋势,这对管理原材料库存构成了挑战。

值得注意的是,虽然丁二烯可以从国内市场采购,但丙烯腈和苯乙烯是进口的。事实上,该公司进口85%的原材料(苯乙烯和丙烯腈),这使其易受全球石油衍生品价格水平和货币走势的影响。

丙烯腈来自美国等遥远的市场,因此更长的交货时间需要更长的库存天数。

由于上述因素和终端市场的挑战,公司的库存和贸易应收账款同比大幅增长 - 尽管销售额的百分比并不令人担忧??獯嫦鄱钗?%(2014财年为6.5%),贸易应收账款为18.2%,而之前为15%。

外表

BEPL的长期定位仍然稳固。仍然支持的是其强大的资产负债表。尽管有定期的产能扩张,但这是一家零债务公司。

值得注意的是,它在2018财年增加了20,000吨的产能,总体数据达到100,000吨。根据一份报告,该公司打算将其产能从1,00,000吨提高至137,000吨。一旦完成,产能将满足其国内需求的近50%。

更重要的是,BEPL正在考虑2020 - 21年的20万吨大型产能扩张计划,预计将弥补国内供需缺口。

但是,目前的趋势并不令人鼓舞。虽然原材料价格轨迹表明该公司的担忧有限,但终端市场放缓是关键的逆风。

由于国内汽车行业的主要市场Maruti已经引领中量单位数量的增长,这仍然是一个关键的业务挑战。截至目前,BEPL似乎正在采取以保证金为代价来捍卫或增加市场份额的战略。

展望未来,我们预计利润率将逐步改善,但EBITDA利润率不太可能匆忙达到中期水平。

该股票的预期市盈率为12倍(估计)。虽然估值已经变得合理,但我们建议投资者保持观望态度并在较低水平积累。

从长远来看,我们仍然看好公司在ABS双寡头市场的主导地位,终端客户粘性和专业级别的专业知识。